上片写词人刚刚病愈，身体尚瘦损虚弱，夜晚登上望湖楼。“多病休文都瘦损，不堪金带垂腰。”因为梁朝文学家沈约体弱多病，这里词人以休文自比，说自己已衰弱到连垂腰的金带都不堪佩系了。金带是指翰林学士服饰，故此时词人正穿着官服登楼，其腰间佩系着金带服饰。这两句埋下后面心境变化的依据。“望湖楼上暗香飘。和风春弄袖，明月夜闻箫。”这是词人在楼上所见所闻，词人大病初愈登高望远，顿感浑身轻快惬意，精神为之抖擞。
下片则转入了心绪孤寂的抒发。“酒醒梦回清漏永，隐床无限更潮。”这两句写词人在望湖楼上与友人同僚对月畅饮，酒醒梦回，听见漏壶的声响，感到床上潮湿。其实，漏壶滴水，与卧床潮湿并无干系，这是一种艺术通感描写，听觉与感觉的相互贯通，却真实而生动地透露出词人此时此地的心绪顿然不适。于是，词人一阵孤寂感霎时涌上心头：“佳人不见董娇饶，徘徊花上月，空度可怜宵。”“可怜宵”，指可爱、可惜的夜宵。词章显示出词人此时的虚度光阴的哀怨心境，词人似乎感到心绪不定，前途未卜，而与词首的“多病瘦损”处境相互关含。结尾三句，实推衍出词人这位孤寂老人，正在人生旅途上疲惫衰弱地行进着。故词中的“徘徊”、“空度”，应是全词的词眼。
全词的妙处在于含蓄蕴藉、藏锋不露，给人以种种联想的启迪。词中的花丛暗香、和煦春风、皓月当空、箫声悠扬，组合成一幅清丽的春夜图。如此美景，引发出词人虚度光阴的感叹。词人的仕途坎坷、环境乖赛、人事艰险、国事日非等种种心理悲哀，正仍在脑海中索绕。这些心理悲哀，词人并没有正面标出，却通过“酒醒梦回清漏永、隐床无限更潮”及“佳人不见董娇饶，徘徊花上月，空度可怜宵”等空寂画面委婉透出，艺术手法高超。
南公伤心武关客，三户人烟悲欲咽。阿孙亦号楚怀王，居巢老人定奇策。
牧羊立后原无功，卿子冠军非英雄。渡河九战钜鹿震，入关一炬咸阳红。
将军自王等闲耳，徙帝上游嗟已矣。谁令击杀临江中，缟素翻怜汉天子。
由来反掌成儿嬉，君家世将宁如此。舣船下马呼天亡，咫尺江东非故乡。
亡秦必楚楚事毕，岭云郢树同苍凉。君不见郴州城西一抔土，碧血斑烂雪花舞。
寒销白虎墓门空，更听明年啼杜宇。
泉南固多风，兹风大为最。初惊月有晕，忽听天鸣籁。
蓬蓬从何来，烈烈不可奈。万窍争怒号，三光变冥昧。
掀翻败墙壁，摧折到松桧。瓦飘上天半，茅捲洒郊外。
稻吹垂实花，果堕未熟蒂。山川失故容，草木遭厄会。
飞同鹢过宋，悲异见歌沛。孰云楚台雄，未觉周郊大。
虽然不终朝，无乃已被害。嗟予垂素发，滥此张皂盖。
方忧西畴禾，未问南海贝。心如韩值飓，卜效苏命蔡。
焚香叩穹昊，防患问耆艾。稍稍云色定，徐徐雨声霈。
渐停箕簸扬，会见气交泰。居民理破屋，老守戒征旆。
五弦歌舜琴，一丝咏严濑。去矣不待瓜，归欤及鲈鲙。