这是一首记梦词，写梦中京城元宵节的欢乐情景，以及梦醒后的凄清之境和失落之感，含蓄地表达了一种抚今追昔、怀才不遇的情绪。
上片写梦境。在梦中，词人仿佛又置身于东京热闹繁盛的元宵之夜。古代都市实行宵禁，闹市绝行人。唐以后，逢正月十五前后几日解除宵禁，让人们尽情观灯游赏。首句用词华丽欢快，使整个梦境处于欢乐美妙的氛围之中。
尽情游览之后，词人仿佛和一个女子相伴而归。这女子步态多姿，好像一步一朵莲花；这女子容貌娇美如秾艳的桃李。他们亲密地行走在一起，周围的环境是：“五更钟动笙歌散，十里月明灯火稀”。虽是曲终人散、天色将晓的时光，但节日的痕迹仍处处可见。“五更”暗示笙歌彻夜，喧闹时间之长；“十里”点出东京处处繁华，欢度佳节范围之广。从侧面烘托出东京元宵佳节的欢腾热闹，给人留下了想象余地，收到了以少胜多的艺术效果，也符合梦境似断似续、似真似幻的实际情况。
整个上片通过对梦境的描绘，体现了东京元宵之夜的良辰美景和舒心惬意，也表达了词人对之追念、珍惜、留恋的感情。
下片写梦醒之后的情和景，与上片形成鲜明对比。一觉醒来，笙歌、灯火、佳人全都子虚乌有。眼前是炉香袅袅，处境孤凄，脑海中梦境历历，回味无穷。现实与梦境，如今与往昔，孤凄与欢乐，对照分明。梦中京城，如今天涯；梦中佳节，笙歌灯火，激动人心，如今暮春，只有琐碎平凡的减衣换季；梦中的五更，他与佳人相伴，踏月赏灯而归，眼前的拂晓，只有对往昔的思念，更品味出此刻的孤寂。“凤凰城阙”远在天边，当年的生活亦不再来。“知何处”表达了一种怅惘之情。词人把目光望向窗外，梦中的灯月，心中的京城都看不到；稀疏的晨星中，一只孤雁鸣叫着飞过。这许是眼前景的实写，却更具象征和比喻。远离京城，有志难展的词人就正像那只失群的孤雁。在这一凄清画面衬托下，词人抚今追昔、郁闷失意的心绪显露无疑。
全词构思完整，一气呵成。上下片的环境、氛围、情绪截然不同。一梦一真，一虚一实，一乐一哀，对照鲜明，又侧重后者，强调词人今日的失意。做梦乃生活中平常现象，词人却能因之为词，创作出成功的佳构，抒发自己的哀乐，实非易事。
旷哉超世志，缅邈平生思。郁壹眷名迹，久注匡山陲。
南涉枉嘉命，果谐夙所期。仲秋岩壑清，宫馆复在兹。
白石激寒湍，岩萝袅空基。黯伤逝者往，密惭来者追。
性同道岂隔，途异理空悲。兴言怀昔贤，日竟眺前岐。
榛荒徒郁纡，林崦一何罙。感情匪哀叹，聊咏昭言垂。
湘水澹寒波，幽怀任孤艇。迢迢望衡岳，坚坐移光景。
中天跨遥岑，弭节诸曜骋。薄海詟威灵，全荆破声影。
壮哉七十峰，岂即非仙境。气侔鹑火烈，功配炎曦炳。
圭璧走皇王，乾坤一何永。我行尚峰阴，我志超绝顶。
云深石道险，叹息空引领。
卜居无喧寂，尚论心所宗。山林苟不静，亦与朝市同。
闻君南窗下，寄傲乐无穷。曲肱有馀趣，战胜纷华中。
好风从何来，吹子庭前松。清琴时一弹，浊酒尊不空。
颇恨道里赊，不得往相从。人事矧好乖，我心何时降。